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經濟結構轉型成效顯著 價值公司頭雁效應凸顯

原標題:經濟結構轉型成效顯著 價值公司頭雁效應凸顯

第十三屆(2019)中國上市公司價值榜分析報告

證券時報記者李羊

我國資本市場發展近30年來,推動經濟高速增長,已經成為世界第二大市場。目前,上市公司數量超3600家,總市值近60萬億元。近幾年,在國內外復雜多變的經濟大環境下,各行業紛紛錨定高質量發展。去年以來,核心資產概念被廣泛關注,以核心資產為代表的上市公司能量不斷積蓄,走出獨立行情,市值屢創新高,成為我國經濟與資本市場重要的動力源(600405)、穩定錨,是當之無愧的價值公司。二級市場中的核心資產概念和漂亮50概念,其廣義定義為各行業各領域中的龍頭企業,在中國乃至全球具有核心競爭力,公司治理水平優秀,財務指標穩定,不局限于某些行業或市值大小等。

無論何種定義,最終反映的是企業內在動力,需要回歸到價值本身,這正是證券時報上市公司價值評選的初心。證券時報從2007年開始舉辦上市公司價值評選以來,就打造“主板價值100”、“中小板價值50”、“創業板價值50”的組合,其特點為居于行業頭部、資本市場有口碑、消費市場有品牌、財務持續盈利、投資者回報不斷提升等。

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價值創造合規先行

由證券時報主辦的第十三屆中國上市公司價值評選榜單出爐,正如本報此前評論文章《核心資產挺起A股脊梁》中所述,不同時期、不同投資者心目中的核心資產不盡相同。同樣,價值公司每年也有進有出。在評審環節,評委們一致看重上市公司合規問題,對部分已入圍而因有合規、財務數據、公司治理、品牌口碑等瑕疵問題的公司進行了剔除。

近年來,上市公司“黑天鵝”頻現,亂象頻發,大股東及高管違規減持、資金占用、財務造假、虛假陳述等違規案例不斷被曝出,同時也有部分公司存在潛在違規的可能性。統計顯示,2018年A股上市公司中,違規案例涉及公司與個人的有4532起,2017年度則為2616起。具體來看,含公開處罰的1623起,含公開批評的1209起,含公開譴責的392起,同時有公開批評、公開處罰的則有231起。

近三年證券法規發文方面,信息披露成為核心焦點。從2016年至今年7月中,據易董數據,證監會、交易所法規發布類型為信息披露格式指引的有391條,排在首位,涉及定期報告、并購重組、再融資、停復牌、合規交易等;排在第二位的為業務通知(與公告)類型,共298條,其中也以信息披露問題為主。這兩種類型法規占整體比例近50%,可見,信息披露考核是貫徹“以信息披露為中心”監管理念的重要舉措。

今年年初證監會主席易會滿在國新辦新聞發布會上表示,推進資本市場持續健康發展,必須敬畏市場,敬畏法治,敬畏專業,敬畏風險。在相關上市公司會議上易主席也指出,提高上市公司質量是企業自身發展的內在要求,同時提出上市公司是中國企業的優秀代表,是中國經濟的支柱力量,是實體經濟的“基本盤”,是經濟發展動能的“轉換器”,是完善現代企業制度和履行社會責任的“先鋒隊”。

證券時報社長助理朱麗在評審會上介紹價值評選對“價值公司”的理解時指出,“上市公司的價值主要體現在對投資者的回報上,具體體現在對價值創造的專注、對法律法規的敬畏等多個維度”,這與證監會易會滿主席所闡述的理念是一致的。

同時,評選過程中對企業近年發生過安全事故,對社會、區域以及市場等產生不良影響的公司也做了剔除。

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經濟結構轉型成效顯著公司頭雁效應凸顯

價值組合跑贏大盤

近兩年,多層次資本市場不斷改革,與國際資本市場互聯互通渠道增加,國際投資指數納入A股的公司數量不斷擴容,境外資金不斷涌入,我國資本市場體系不斷拓寬。在市場的選擇下,上市公司在行情上形成了分化,一些優質價值公司被資金抱團,一些邊緣資產公司被資金遺棄。

價值組合跑贏大盤

市場漲跌方面,“主板價值100”、“中小板價值50”、“創業板價值50”組合(簡稱主板百強、中小板五十強、創業板五十強,下同)自2018年至今年6月,200家公司平均漲幅為18.8%,同期上證指數下跌9.93%。

從單個板塊價值組合來看,主板百強平均漲幅為16.8%,中小板五十強為9.02%,創業板五十強為32.58%。同期中小板綜指跌幅為22.38%,創業板綜指跌幅為16.7%。可見,價值組合取得了領先大盤的相對收益。

本屆入選的主板百強公司方面,2018年營收合計為33.57萬億元,凈利2.82萬億,分別占主板的13.62%和27.67%。具體公司來看,2018年營收規模在千億級別以上的公司有10家,其中金融類的占了半壁江山,包括中國平安、中國太保(601601)、新華保險(601336)、農業銀行(601288)、招商銀行。值得注意的是,中國平安以接近萬億的(9768億元)超大營收規模,位居主板首位。歸母凈利超百億的上市公司共有12家,包括很多耳熟能詳的知名品牌,如美的集團、格力電器(000651)、貴州茅臺(600519)與五糧液(000858)等;凈利超千億元的有兩家,農業銀行以2017.83億居榜首,中國平安以1074億元緊隨其后。

本次主板百強中,還有一個顯著的特點:股權集中度較高。數據顯示,前十大股東合計持股比例超過50%的上市公司,占比超8成。股權的高度集中,一定程度上反映出股東對公司發展前景的信心。

中小板、創業板五十強方面,50家中小板公司合計營收為4430億元,歸母凈利為745億,分別占到中小板全部上市公司的9.59%和37.07%;50家創業板公司合計營收為742億、凈利為162億,分別占到創業板全部上市公司的5.41%和46.06%。可見,入選的100家公司,無論是中小板還是創業板,盈利能力都較強。

具體到公司,入選的中小板公司

價值榜單行業變化折射

經濟轉型成效顯著

中,營收規模超百億的共有15家,其中海康威視(002415)和海大集團(002311)分別為498億和421億元;凈利超百億的有2家,為海康威視和寧波銀行(002142)。入選的創業板公司中,營收規模超50億的,有愛爾眼科(300015)和智飛生物(300122)。

中小板與創業板成長性十強堪稱百里挑一。入榜的中小板公司中,廣東省的占比較大,有立訊精密(002475)、比音勒芬和塔牌集團(002233)三家公司;入榜的創業板公司中,廣東、浙江、江蘇、上海等沿海省(市)的占比較大,合計有5家,分別是先導智能、康泰生物、億緯鋰能(300014)、晶盛機電(300316)和上海鋼聯(300226)。成長性離不開業績的良好表現。數據顯示,整個中小板方面,2017年實現歸母凈利合計2941億元,2018年為2011億元,同比下滑近32%。而入選的10強中,凈利同比漲幅超100%的就有5家,其中,中公教育增長15倍,杰瑞股份(002353)增長8倍,帝歐家居增長6倍;增幅最小的榮盛發展(002146),由于體量較大,凈利增幅也有31%,遠超板塊整體增幅。創業板的表現與中小板高度一致。

價值榜單行業變化折射

經濟轉型成效顯著

大數據時代,通過數據對公司價值進行量化,似乎是不二選擇。證券時報通過財務基礎數據分析與挖掘,憑借數據進行測算,最終評定公司價值。同時,結合13年來的行業數據變化,可以看出我國經濟轉型的縮影。

2007年第一屆榜單主板方面,有色金屬、交通運輸、化工等行業排在前列;到2008、2009年采掘成入選公司最多的行業;從2013年開始,醫藥生物公司爆發式增長,從2012年的10家增加到23家,最高為2014年的28家。

以前三年和近三年做比較,醫藥生物和食品飲料行業公司進入榜單的增加數排前兩位;家數下滑居前的是采掘、有色金屬。而將該周期放大到前五年和近五年,采掘下滑數依然居首,銀行則比有色金屬減速更快,機械設備排第三。2014年前后,隨著余額寶的推出,微信紅包將手機支付推向風口,銀行業公司也正是在這一年淡出榜單。

今年正值中小板15周年,創業板開板10周年,同時也是科創板開板之年。中小板與創業板更能體現我國新興經濟的發展水平。以三年及五年為周期進行榜單統計,兩個板塊行業變化趨勢有所相似。中小板與創業板入選公司主要集中在醫藥生物、傳媒、電子、化工、計算機、機械設備、通信等行業;中小板近三年公司入榜家數增速較高的為家用電器、建筑材料;創業板中電子、化工、計算機等行業公司家數增速排在前列。

行業集中的提升,與當下科創板重點支持的六個行業戰略相同,高新技術產業和戰略性新興產業將成為未來價值公司的集中區域。

從本屆榜單公司的歷史獲獎次數來看,三個板塊入選公司都有所分化,中小板較為平緩,主板、創業板變化較大。本屆主板入選公司40%為首次入選,中小板、創業板首次入選比例分別為24%、66%。除愛爾眼科為七次外,其余均為三次以下(含三次)。

食品飲料行業公司穩中有升,變化較大的是化工與非銀金融,前者降后者升,非銀金融在金融大開放中或迎來歷史發展機遇。

從具體公司來看,入選主要集中在頭部公司,符合當前我國特色的行業發展現狀,也反映了我國經濟結構轉型、技術升級、產業升級已有成效。

13家公司入選超十次

頭雁效應凸顯

數據顯示,自上市首日至六月末,A股漲跌幅超100倍的有8家,其中有6家公司入選本屆主板百強。從第一屆至第十三屆,入選主板百強超10次的共有11家公司,分別是貴州茅臺(600519)、格力電器、云南白藥(000538)、大秦鐵路(601006)、東阿阿膠(000423)、恒瑞醫藥(600276)、瀘州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、萬華化學(600309)、招商銀行、美的電器;入選中小板五十強超9次的共6家,分別是大華股份(002236)、海康威視、華蘭生物(002007)、偉星新材(002372)等,其中蘇泊爾(002032)、偉星股份(002003)超10次;創業板五十強入選超7次的分別為匯川技術(300124)、湯臣倍健(300146)、愛爾眼科。

從歷屆入選數據看,三個板塊中入選價值榜單次數超10次的公司共13家,其2018年度營業總收入同比平均增長20.35%,比整體A股17.7%高出2.65%,上市以來分紅率平均為近40%。將入選次數放大到入選8次以上,同樣平均分紅率近40%,比整體28%高出12個百分點。

送轉方面,貴州茅臺2018年度為分紅之王,每股分紅超14元。此外,入選8次以上的公司平均每股分紅1.23元。

漲跌幅方面,45家8次入選的公司自2016年至今,平均漲幅近90%。而整體A股錄得跌幅10%。

本屆榜單中,入選主板百強超10

次的有8家,分別為貴州茅臺、格力電器、云南白藥、大秦鐵路、瀘州老窖、山西汾酒、恒瑞醫藥、招商銀行。近三年連續入選的有22家,分別為福耀玻璃(600660)、古井貢酒(000596)、海螺水泥(600585)、五糧液、仁和藥業(000650)等。

中小板五十強入選超9次的有5家公司,分別為蘇泊爾、偉星股份、海康威視、偉星新材、華蘭生物。近三年連續入選的有13家公司,分別是廣聯達(002410)、老板電器(002508)、洋河股份(002304)、信立泰(002294)、大族激光(002008)等。

創業板五十強方面則分化明顯,愛爾眼科以7次領跑,次席為3次入榜。近三年連續入選的有7家公司,大多為生物醫藥企業,分別為三環集團(300408)、恒華科技(300365)、天孚通信(300394)、萬孚生物(300482)、我武生物(300357)、邁克生物(300463)、博雅生物(300294)等。

價值公司相繼納入

MSCI與富時指數

從本屆入選次數超7次的41家公司可看出,價值公司扮演著資本市場穩定器作用。這批公司不僅有助于提升市場價值,也是一個市場的名片。價值公司帶動整個市場成長,有助于提高市場流動性與活躍度,是市場投資信心的重要支撐力量。

外資持股方面,本屆價值公司榜單200家公司中,截至今年一季度,QFII持股的有47家,六月末陸股通持股的有168家。自陸股通落地以來,北上資金一舉一動牽動市場情緒,成為市場的重要增量資金來源,對A股影響越來越大,凸顯了價值公司的吸引力。

截至6月末,全A股陸股通平均持股比例為0.93%,主板百強平均為3.73%,中小板五十強平均為2.48%,創業板五十強平均為1.67%。個股方面,超10%的有12家,最高的為大族激光。QFII持股比例超10%的為寧波銀行、飛科電器。兩者合計超10%的則有18家公司,分別為聚光科技(300203)、歐普照明、美的集團、中國國旅(601888)、恒瑞醫藥等。這些公司自上市以來至六月末,平均漲幅近40倍。

國際投資指數方面,435家MSCI中國概念股中,有55家入選主板百強,19家入選中小板五十強,9家入選創業板五十強。而在1005家富時羅素全球指數成份股當中,主板百強有74家,中小板五十強有33家,創業板五十強則有22家。

市場成就公司價值,而價值公司造就偉大市場。數據顯示,價值公司不僅被國內資金抱團,也越來越受到外資關注。海外增量資金除了投資未來方向趨勢較好的行業,創造財富效應,同時也考慮是否能夠起到防御功效。這一方面帶來國內投資風格轉變,另一方面也不斷推動市場估值體系的重塑。從行業上,醫藥生物、食品飲料、非銀金融等行業公司入選兩大國際投資指數較多。食品飲料行業受益于增量資金的驅動,部分公司市值連創新高。

在全球經濟結構變化、整體經濟存下行壓力、以及市場不斷爆雷的陰霾下,這些價值公司很好地帶動了整體市場上市公司價值中樞上移,在資本市場發展過程中起到了穩定器的作用。

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醫藥生物行業連續七年奪冠

歷屆行業上市公司入選數量的變化側面反映了經濟結構變化與資本市場改革成效。近年來隨著供給側結構性改革不斷深入,消費需求不斷升級,市場的價格調節功能顯現,一些價值公司起到市場穩定錨的作用,堅如磐石,股價屢創新高。

整體來看,入選價值公司榜單的200家公司覆蓋申萬一級27個行業,醫藥生物公司數量連續七年居榜首,其次是化工及食品飲料,非銀金融、銀行、鋼鐵等行業公司有所增加。

盡管連續多年入榜上市公司數量居首,但醫藥生物行業公司近年爆雷不斷,從2015年開始呈持續減少趨勢,本屆主板入選公司縮減到10家,同比減少7家公司。細分行業來看,入選公司以化學制藥、醫療器械公司居多,恒瑞醫藥、片仔癀(600436)、健友股份、云南白藥、華蘭生物等37家入選。

據2018年報數據,主營業務收入最高的前五名為云南白藥、恒瑞醫藥、華潤三九(000999)、愛爾眼科、濟川藥業(600566),總金額超700億元。歸屬母公司股東的凈利潤同比增長最快的前五位是智飛生物、花園生物(300401)、藥石科技、普利制藥、藍帆醫療(002382),平均同比增長為125.4%。

非銀金融公司數量

增加最多

上屆入選價值公司榜單的非銀金融有5家,本屆上升到12家,數量增速最快。而化工則減少6家。其他公司數量增加的還有機械設備、通信、家用電器等。電子、醫藥生物、交通運輸等公司數量下降。

經歷年初一波賺錢行情,加上金融對外不斷開放、市場不斷擴容、科創板試點注冊制等多項資本市場改革政策陸續落地,發展更多專業化個性化金融機構也被市場寄予厚望,大幅提高了非銀公司估值。

食品飲料公司亮點多

巴菲特股東大會引發全球朝圣熱潮,今年茅臺股東大會也把這股熱潮帶到了中國資本市場。近幾年,以貴州茅臺領銜的食品飲料行業公司數量在價值榜單中持續穩定,亮點也頗多。

本屆主板百強中,食品飲料行業上市公司數量居于榜首。統計2018年以來申萬一級行業指數漲跌表現,食品飲料指數以26.60%的整體漲幅居首,貴州茅臺、海天味業(603288)、桃李面包(603866)、五糧液、伊利股份(600887)、中炬高新(600872)等13家上市公司入選。

行業市值不斷新高,誕生出“股王”。在整個行業當中,貴州茅臺股價最高,突破1000元,成為至今不折不扣的股王。伊利股份、五糧液、中炬高新、海天味業等公司市值也不斷創新高。

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價值公司集中沿海城市國有民營各有特點

上市公司價值評選舉辦十三屆以來,入選過三個價值榜單的公司有近850家。入選總次數超7次的64家公司中,按區域統計,廣東省以15家居首;其次為北京、浙江省;山東省、江蘇省并列第四。

廣東省主要以主板民營企業為主,大藍籌風范彰顯,格力電器、招商銀行、美的集團3家次數居前;北京地區則以主板國有企業居多,前三位是同仁堂(600085)、航天信息(600271)、中國神華;浙江省以中小板民營企業為主,如蘇泊爾、偉星新材、偉星股份、海康威視、大華股份。而只有一家公司入榜的省份,其公司均為市場明星企業,如貴州茅臺、云南白藥、伊利股份等,名字上都具有地域特色。

具體到公司屬性,歷屆入選榜單次數超7次的公司主要以民營企業居多,其次為地方國有企業、央企。64家公司中,民營企業屬性的上市公司2018年主營業務收入總計5000億元,而25家國有企業主營業務收入超2萬億,營業總收入同比平均增長率則相差不大,皆超16%。

研發費用方面,國有企業研發費用同比平均增長僅3%,民營企業研發費用同比平均增長近23%。研發支出總額占營業收入比例方面,國有企業錄得2.2%的平均占比,民營企業平均占比為6.7%。其中,信立泰、恒瑞醫藥等超10%,廣聯達高達28%。

以上數據顯示我國中小民營成長性企業價值凸顯,而國有藍籌企業成為經濟發展的中堅力量。

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IPO審核趨嚴行業向戰略新興產業集中

上市公司是資本市場源頭活水。指數要上漲,除了需要資金活水,還需要提升市場中的公司質量。一方面“垃圾存量”被邊緣化跡象明顯,另一方面不斷擴容補充優質增量。

2018年,A股IPO上市數量和融資額都較2017年大幅度下降,2017年該數目為438家,2018年為105家,降幅高達76%。在發行審核趨嚴的背景下,也不乏亮點,從行業來看,IPO主要向戰略新興產業集中,主要集中在計算機、軟件、通信、醫藥及設備制造業,企業在行業中也較有代表性,如藥明康德、中信建投、邁瑞醫療、寧德時代等,上市以來漲跌幅均超100%。其中,金力永磁漲幅超560%,上市短短200天里成為新股中不折不扣的“新人王”。

分紅方面,入選IPO新星榜單的30家公司平均分紅率為31%,超整體A股28%的平均水平,總市值近1.3萬億元,展示出較強的新股實力。

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資本運作規模創歷史新高

資本市場發展近30年來,不少企業通過海內外并購參與到世界舞臺競技當中。越來越多的上市公司借助資本市場優勢進行并購重組,以提質增效,優化資源配置,進而促進結構調整和產業升級。另一方面,近年來國內上市公司商譽減值潮的集中爆發,也暴露出并購重組過程中的問題和風險,高估值、高商譽、高承諾等問題給上市公司業績帶來損傷。盡管如此,仍有部分公司在并購方面取得成功,在產業及資本市場中也具有代表性。

根據評選數據,2018年A股已完成重組、定向增發、收購、配股、可轉債、非公開增發等各類資本運作項目共557起,其中重大重組159起,定向增發232起,要約收購22起,配股12起,可轉債80起,非公開增發106起。

從趨勢上看,統計顯示,近十年間,2017、2018年堪稱并購市場大年。2017年數量最多,共有17079起,同比增長369.36%,此前八年平均2282起。而發生金額方面,2018年超14萬億元,同比增長近71%。

入選本屆資本運作標桿獎的公司項目主要有以下幾個特點:

一是融資規模大。根據統計,10家入選資本運作標桿獎公司資本運作發生金額超2700億元。其中,農業銀行增發募集1000億元最受市場關注,在市場資金較為緊張的環境下,創造A股有史以來最大規模的融資金額。

二是在資本市場具有突出影響。在入選本屆資本運作標桿獎項的公司當中,華泰證券(601688)也較有代表性,在金融不斷開放的改革進程中,華泰證券發行的全球存托憑證(GDR)成為滬倫通落地第一股。這是首家按滬倫通業務規則登陸倫交所的A股公司,對于我國資本市場而言,這是融入全球的里程碑事件。

三是運作集中在資產收購。據統計,資本運作類型上,入選資本運作標桿獎的10家公司中,7家以收購形式,其他3家為定向增發。從上述數據中,A股上市公司定增目的也伴隨著資產收購。從金額高低排列,2018年A股上市公司資本運作金額超100億元的公司有19家,其中定增收購的有8家,增發項目有4家,其他主要為收購資產。如深赤灣A定增收購招商局港口38.72%股權、中遠海控要約收購東方海外國際、*ST前鋒資產置換暨發行股份收購北汽新能源100%股權等。

7

董秘優秀必有原由

董秘的優秀如何體現?一方面,好公司易出優秀董秘,除公司自身經營情況外,公司的整體發展與治理理念通常都由董秘與外界傳遞;另一方面,優秀的董秘無論在什么樣的公司,都可以很好地促進公司投資價值的提升。

近兩年市場信息披露違規、財務造假等亂象頻發,一家上市公司要在市場中不隨波逐流、股價不受影響,一名優秀董秘就顯得尤為重要。作為上市公司與投資者的橋梁,董秘的溝通對市場情緒、投資者的決策有相當大的作用。未來,隨著注冊制運行成熟,市場也將發生重大變化。目前證券發行制度以信息披露為核心,作為上市公司信息披露第一“看門人”,董秘將關乎上市公司在市場中的投資價值。

透過數據量化,可以對優秀董秘的各項能力做出評估。通過選取2018年度上市公司接待量、接待頻率、業績說明會、機構研究報告數量、投資者問答以及資本運作等數據,對上市公司董秘工作進行量化,華東醫藥(000963)、萬科、海康威視、愛爾眼科、華測檢測(300012)等具有明星公司標簽的優秀董秘排在前列。

2018年度,3600余家上市公司接待量合計85529人,其中機構占比近90%。接待量最大的為海康威視、樂普醫療(300003)、華東醫藥,均超1000人。研究報告方面,共錄得39172篇公司研報,獲個股研報超100篇的有58家,三一重工(600031)、樂普醫療、五糧液、伊利股份、萬科A等受到機構關注度較高。投資者問答方面,共有近50萬條投資者提問,整體回復率超88%。回復率低于50%的上市公司有400余家。信息披露方面,發布更正公告超2條(含2條)的有568家公司,其中3家公司超10條。

上述數據表明,優秀董秘在投資者關系、再融資等方面都具有較高的數據表現。從他們所處公司來看,行業龍頭企業因被市場所關注,為董秘帶來較高的數據情有可原,但大部分非頭部企業在市場上同樣活躍,這與董秘們優秀的表現密不可分。

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